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文章轉(zhuǎn)自公眾號(hào)《逐鹿新三板》
從互聯(lián)網(wǎng)興起到現(xiàn)在的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，人們很容易感受到互聯(lián)網(wǎng)廣告和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告似乎無處不在。
對(duì)大多數(shù)人來說，有時(shí)候會(huì)納悶為什么我看到的廣告正好是我最近在關(guān)注的東西。小部分人也許能說出智能算法、智能推送之類的解釋，但到底是怎么做到的，并不清楚。
其實(shí)事情遠(yuǎn)沒有你想的那么簡(jiǎn)單，如果深入去了解，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是個(gè)技術(shù)活兒。
新三板上有不少互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，但大多規(guī)模小，經(jīng)營不穩(wěn)定，成長性不高。
很多新三板個(gè)人投資者都知道，逐鹿君從2020年年中開始，在多個(gè)新三板個(gè)人投資者群相互交流看好的公司時(shí)，重點(diǎn)說過億瑪在線（836346.OC）。群里有認(rèn)可的，也有一些質(zhì)疑的看法。挺好，本來就是大家相互交流投資新三板的想法、策略和相互分享一些投資標(biāo)的。
3月26日，億瑪在線披露了2020年年報(bào)。而從2020年年中到現(xiàn)在，億瑪在線的股價(jià)最高漲幅超過120%（以第一次互動(dòng)交流時(shí)5.00元/股計(jì)算）。雖然最近稍稍回落了一些，但區(qū)間漲幅仍然超過100%。
逐鹿君想通過這篇文章和大家好好聊聊億瑪在線：一是讓大家對(duì)億瑪在線有個(gè)準(zhǔn)確的理解；二是就部分投資者的疑問做一些探討；三是讓投資者充分了解后，再來判斷億瑪在線是否值得擁有。
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國內(nèi)最早一批觸網(wǎng)的人
億瑪在線的創(chuàng)始人柯細(xì)興，從90年代開始即在法國和國內(nèi)從事互聯(lián)網(wǎng)金融和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，算是國內(nèi)最早一批觸網(wǎng)的人。
2004年，柯細(xì)興預(yù)感到互聯(lián)網(wǎng)在國內(nèi)的普及勢(shì)不可擋，電商和互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)都能做起來，隨即辭職創(chuàng)辦了億起發(fā)（億瑪在線前身）。
在當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)流量多元化的階段，億瑪在線主要幫蓬勃興起的中小網(wǎng)站變現(xiàn)，并于2006年拿到美元基金的A輪融資。
/02/
三次大的升級(jí)
從2004年成立到現(xiàn)在，億瑪在線的成長與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、電商、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展息息相關(guān)。逐鹿君建議投資者不要用老的、舊的、多年以前的觀點(diǎn)去看一家公司。
畢竟，新三板投資者大多學(xué)習(xí)新知識(shí)的能力強(qiáng)，對(duì)國際形勢(shì)、國內(nèi)政策、社會(huì)經(jīng)濟(jì)的感知都很敏銳，應(yīng)該懂得具體到對(duì)一家公司業(yè)務(wù)的發(fā)展也應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，不應(yīng)固步自封于舊有的想法。
舉例來說，現(xiàn)在的BATT（百度、阿里、騰訊、頭條）還是你十多年前認(rèn)識(shí)的BATT嗎？十多年前最后一個(gè)T都沒有創(chuàng)立！
十七年來，億瑪在線一直在根據(jù)市場(chǎng)和客戶需求的變化不斷升級(jí)公司業(yè)務(wù)，以更好地適應(yīng)和滿足客戶和市場(chǎng)的需求。畢竟是做服務(wù)的，服務(wù)效果和滿意度是基礎(chǔ)。
總體來說，億瑪在線大致經(jīng)歷了三次大的升級(jí)：
2004-2008年，億瑪在線主要做效果營銷聯(lián)盟，屬于營銷模式的創(chuàng)新，公司在這塊業(yè)務(wù)上的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國內(nèi)第一。
作為獨(dú)立第三方效果廣告網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟，億起發(fā)占據(jù)了網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟市場(chǎng)近60%的市場(chǎng)份額，與超過60萬家網(wǎng)站主建立了長期穩(wěn)定的合作，日廣告點(diǎn)擊峰值超過2000萬次。同時(shí)，億起發(fā)也為包括Top500電商在內(nèi)的過千家泛電商客戶提供了卓有成效的網(wǎng)絡(luò)效果營銷推廣服務(wù)，日訂單數(shù)最高超過200萬單，多次被艾瑞、易觀等權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)評(píng)選為國內(nèi)最佳網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟。
2008-2012年，億瑪在線主要做效果整合營銷，給客戶提供更加多元化的營銷工具，屬于營銷理論和技術(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新。
2012-2020年，考慮到移動(dòng)化浪潮不可逆和大數(shù)據(jù)智能化，億瑪在線由垂直的營銷平臺(tái)轉(zhuǎn)變成大數(shù)據(jù)的營銷平臺(tái)。
億瑪在線的三次升級(jí)是基于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和電商三個(gè)時(shí)代發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)判做出的市場(chǎng)化選擇。
比如預(yù)感到了電商由1.0的集中式電商發(fā)展為2.0的社交電商，再發(fā)展為3.0的分布式電商，電商的各個(gè)環(huán)節(jié)如信息流、資金流、物流都發(fā)生了很大的改變，那么億瑪在線的業(yè)務(wù)、技術(shù)和服務(wù)也應(yīng)該隨之而升級(jí)。
/03/
現(xiàn)在的億瑪在線
現(xiàn)在的億瑪在線致力于成為“提升中國商業(yè)數(shù)字化前景”的智慧商業(yè)引擎公司，通過持續(xù)有效的技術(shù)和服務(wù)創(chuàng)新，專注服務(wù)電商、教育、金融、品牌商家、游戲及應(yīng)用等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)客戶，提升客戶的長期商業(yè)價(jià)值。
這話聽起來有點(diǎn)繞口，但說白了其實(shí)很好理解，就是用專業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、方案和服務(wù)為客戶賦能，提升客戶的網(wǎng)路營銷回報(bào)率，從而促進(jìn)客戶的業(yè)務(wù)增長。
具體到操作層面，億瑪在線主要運(yùn)用 AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)手段，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)營銷進(jìn)行智慧化創(chuàng)新。并且，公司專注與頭部媒體、中長尾媒體以及各類新媒體、自媒體合作，為客戶提供卓有成效的智慧營銷解決方案，為品牌商提供高效的智慧零售解決方案。
作為國內(nèi)少數(shù)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)廣告效果營銷全產(chǎn)業(yè)鏈的公司之一，億瑪在線獨(dú)創(chuàng)了效果營銷和精準(zhǔn)營銷兩大平臺(tái)業(yè)務(wù)模式。
億瑪在線通過效果營銷平臺(tái)和程序化精準(zhǔn)營銷平臺(tái)，向客戶提供智慧營銷服務(wù)，按照廣告投放的效果或展示曝光次數(shù)向廣告主收取廣告費(fèi)，并向媒體資源方支付流量費(fèi)用。
這里所說的廣告投放和媒體資源購買，早已不是大家認(rèn)為的那種簡(jiǎn)單的購買廣告位或貼片廣告。這些年來電商和媒體發(fā)展的大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，簡(jiǎn)單粗暴的廣告方式帶來的往往是低效的回報(bào)。如今的客戶不會(huì)再為低效營銷買單。
而受益于多種新技術(shù)手段的發(fā)展和應(yīng)用，億瑪在線搭建的需求方平臺(tái)（DSP）、供應(yīng)方平臺(tái)（SSP）和數(shù)據(jù)管理平臺(tái)（DMP），能把分散的第一方、 第三方數(shù)據(jù)進(jìn)行整合納入統(tǒng)一的技術(shù)平臺(tái)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、標(biāo)簽化管理，為 DSP、SSP 等提供數(shù)據(jù)支持。
從事互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷近二十年的億瑪在線有著國內(nèi)TOP500電商的深深烙印，幾乎每一個(gè)大的電商模式創(chuàng)新的興起與繁盛都與億瑪在線緊密相關(guān)。
億瑪在線與如此廣泛的優(yōu)質(zhì)客戶的數(shù)據(jù)資源相互打通、建模分析和用戶畫像，讓億瑪在線熟知對(duì)于不同的客戶有用的媒體資源。然后在實(shí)際的客戶服務(wù)中，為客戶提高廣告投放的實(shí)效和回報(bào)率。
/04/
門檻低，沒有護(hù)城河？
有投資者說互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷門檻低，沒有護(hù)城河。
逐鹿君認(rèn)為門檻高還是低不太好說，畢竟幾乎每個(gè)行業(yè)都有大公司和小公司。比如A股上市受追捧的白酒、大消費(fèi)、醫(yī)美等，你說門檻高還是低？
各個(gè)行業(yè)都有大中小公司的存在，頭部公司一定是少數(shù)，而能成為頭部公司的一定有自己的護(hù)城河。
股神巴菲特強(qiáng)調(diào)一定要投資護(hù)城河足夠深，并且在不斷加深的公司。
那么，什么是護(hù)城河？
通俗來說，逐鹿君認(rèn)為商業(yè)上的護(hù)城河指的是公司有一項(xiàng)特別的能力，能讓公司在經(jīng)營上拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，從而獲得收入或利潤的大幅增長。這種能力可以是技術(shù)、可以是渠道、可以是品牌、可以是任何一項(xiàng)能讓公司領(lǐng)先于同行的能力。
新三板上的互聯(lián)網(wǎng)營銷公司應(yīng)該至少有20多家，逐鹿君也接觸過一些未掛牌的互聯(lián)網(wǎng)營銷公司。這些公司普遍規(guī)模較小，依靠少數(shù)幾個(gè)重要客戶，年?duì)I收做到3億基本就到頭了。接下來享受幾年好日子，慢慢的走下坡路，他們確實(shí)沒有護(hù)城河。
但你要說這個(gè)行業(yè)沒有護(hù)城河，我是不認(rèn)可的。
2021 年，我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模預(yù)期將突破7萬億，2022 年我國網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)預(yù)期將突破 12000 億。規(guī)模如此龐大的新興市場(chǎng)，你說頭部公司沒有護(hù)城河我是不信的，你以為誰都能吃到大蛋糕？
作為國內(nèi)除BATT外的頭部互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，逐鹿君認(rèn)為億瑪在線的護(hù)城河或者說是核心競(jìng)爭(zhēng)力主要在三個(gè)方面：規(guī)模、技術(shù)和專業(yè)服務(wù)。
BATT等頭部媒體都有自己的生態(tài)，涉及面廣而全，客戶往往并不愿意將自己的用戶數(shù)據(jù)與他們打通。
但客戶為了把廣告投放的效果做得更好，把回報(bào)率做得更高，就需要有足夠多的投放規(guī)模（效能），需要有創(chuàng)新的投放和展現(xiàn)方式，需要更強(qiáng)大的技術(shù)支持來實(shí)現(xiàn)品效合一。
億瑪在線起到的正是技術(shù)賦能、服務(wù)創(chuàng)新的角色，既需要很了解客戶不同階段的訴求，也需要打通客戶和媒體的數(shù)據(jù)、關(guān)聯(lián)、建模，從而為客戶匹配最有效的用戶。
至于部分投資者關(guān)注的線上流量漲價(jià)是否會(huì)影響億瑪在線業(yè)績的問題，其實(shí)很容易回答。
線上流量的價(jià)格不是媒體方定的，而是市場(chǎng)定價(jià)。價(jià)格是效果和需求驅(qū)動(dòng)的，需求集中或效果更好的媒體資源自然價(jià)格就貴，但回報(bào)率也高，很簡(jiǎn)單的供需邏輯。
打個(gè)比方說，當(dāng)母嬰電商客戶從訂單數(shù)據(jù)反饋?zhàn)⒁獾侥硞€(gè)媒體資源轉(zhuǎn)化率高，自然就會(huì)增加在上面的廣告投放，而廣告投放是競(jìng)價(jià)模式，如果一定時(shí)間內(nèi)競(jìng)價(jià)的客戶多、量大，費(fèi)用自然水漲船高。如果競(jìng)價(jià)變少，價(jià)格也就隨之下降了，也是很簡(jiǎn)單的價(jià)格向價(jià)值回歸的邏輯。
/05/
毛利率低就沒有投資價(jià)值？
有投資者說互聯(lián)網(wǎng)營銷公司毛利率低，沒有投資價(jià)值。
逐鹿君認(rèn)為這種想法是被洗腦了。
高成長的公司看的是增速、市銷率、貼現(xiàn)率等指標(biāo)，而不是簡(jiǎn)單的市盈率多少倍。
關(guān)注過美股或港股市場(chǎng)的投資者都知道，判斷一家公司的好壞并不是單純的看凈利潤多寡，而是看公司所處的行業(yè)空間、天花板、增速和貼現(xiàn)率。
但由于近三十年來A股上市對(duì)公司凈利潤的嚴(yán)格要求，讓投資者大多只看重短期的利潤，而忽略了對(duì)公司長期成長性的考量。
想當(dāng)初為進(jìn)行境外融資及籌劃境外上市，億瑪在線自 2006 年起搭建了紅籌架構(gòu)，幾輪融資也都是拿的美元基金。
2006年、2008年，億瑪在線先后獲得由華登國際、鼎暉、日本亞洲投資基金、Cyber Agent和Ant fund等五家知名投資機(jī)構(gòu)組成的A輪和B輪融資。
2011年，億瑪在線又獲得蘭馨亞洲領(lǐng)投的數(shù)千萬美金的C輪融資。
億瑪在線當(dāng)時(shí)的估值就已遠(yuǎn)超2020年年中時(shí)逐鹿君和眾多新三板投資者交流時(shí)的估值。而且當(dāng)時(shí)億瑪在線的年?duì)I收不到4個(gè)億，剛剛實(shí)現(xiàn)盈利，如今億瑪在線營收已近30億。
作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)營銷頭部公司，又獲得眾多知名美元基金追捧，億瑪在線的投資價(jià)值不言而喻。
但受2015年中概股退潮影響，億瑪在線選擇了拆VIE掛牌新三板。
億瑪在線自2016年初掛牌新三板至今的五年時(shí)間里，營收從2016年的7.75億元持續(xù)高速增長至2020年的27.96億元；扣非凈利潤從1601萬元增長至2020年的7655萬元。
掛牌新三板的這五年，億瑪在線的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)出色，但市值卻連當(dāng)初的零頭都不到。
今年1月初，有位投資者朋友說的一句話讓逐鹿君印象十分深刻，并且堅(jiān)定了《逐鹿精選層》專注挖掘新三板優(yōu)質(zhì)公司的信心。
這位朋友說的話是：新三板市場(chǎng)上規(guī)模夠大、成長性好、確定性高、估值低的好公司越來越少了。
逐鹿君認(rèn)為：億瑪在線，正是其中之一。
